Mémoires d'Actuariat

Des Solutions d’investissement en Actions pour des Assureurs et des Fonds de pension Européens
Auteur(s) LOEB Y.
Société HSBC
Année 2022
Confidentiel jusqu'au 24/01/2024

Résumé
Suite aux propositions de l'EIOPA, la nouvelle directive Solvabilité II est entrée en vigueur en 2016 pour encadrer les compagnies d'assurance européennes. La directive repose sur trois piliers : gestion quantitative, qualitative et communication. Le pilier quantitatif décrit la méthodologie d'évaluation des risques classés en différentes catégories et les éventuels effets croisés. Dans notre étude, nous nous concentrons sur le risque du marché des actions. Les assureurs et les fonds de pension ont encore des approches différentes pour choisir et maintenir leurs investissements en actions. Chaque investisseur fait le choix de sa granularité dans le choix des actions, sur ses critères d'allocation... Cependant, l'investissement se fait toujours dans une logique d'arbitrage entre rendement attendu et niveau de risque pris, compte tenu du coût potentiel en capital. Plusieurs études universitaires ont réussi à remettre en cause la relation supposée entre rendement et risque : The Low Vol Anomaly. Nous proposons d'exploiter cette caractéristique par l'utilisation de dérivés. Une autre solution utilisée dans de nombreux programmes d'investissement d'assurances et de fonds de pension est la stratégie à volatilité contrôlée. Il s'agit d'une stratégie de portefeuille dynamique, déplaçant l'allocation entre l'actif sans risque et l'actif risqué. Il est important de choisir le niveau de risque "cible" de la stratégie en adéquation avec les objectifs de l'investisseur : maintien d'une exposition proche de 100%, recours potentiel au "levier"... Il est donc naturel d'essayer d'ajouter des instruments de couverture pour stabiliser et réduire le SCR. Ces produits sont moins chers et plus stables (en prix) que les couvertures habituelles, pourtant nous analysons l'impact de plusieurs modèles (standards) sur la valorisation de ces puts.

Abstract
Following EIOPA proposals, the new Solvency II directive entered into force in 2016 to provide a framework for European insurance companies. The directive is based on three pillars: quantitative, qualitative and disclosure management. The quantitative pillar describes the assessment methodology for risks classified into different categories and possible cross effects. In our study, we focus on equity market risk. Insurers and pension funds still have different approaches choosing and maintaining their equity investments. Each investor makes the choice of his granularity in the choice of actions, on his allocation criteria ... However, the investment is always made in a logic of arbitrage between expected return and level of risk taken, taking into account potential cost in capital. However, several academic studies have succeeded in challenging the supposed relationship between return and risk: The Low Vol Anomaly. We propose to exploit this characteristic through the use of derivatives. Another solution used in many insurances and pension funds investment programs is the volatility-controlled strategy. This is a dynamic portfolio strategy, shifting the allocation between the risk-less asset and the risky asset. It is important to choose the "target" risk level of the strategy in line with the investor's objectives: maintain exposure close to 100%, potential use of "leverage" ... It is therefore natural to try to add hedging instruments to stabilize and reduce the SCR. These products are cheaper and more stable (in price) than the usual hedges, yet we analyze the impact of several (standard) models on the valuation of these puts.

Mémoire complet